此前，10月28日财新网消息，浙江省国资和阿里巴巴联合体、智路资本和建广资产联合体胜出，进入最终轮竞标。

　　这两家联合体中，一家赫赫有名广为人知，一家低调鲜有人晓，他们同时胜出。据悉，参与上轮竞标的，还有国内集成电路领域其它知名基金组成的共七家联合体，入围最终轮的两家在芯片和云领域都各有特点。

　　最后花落谁家，目前尚未可知。

　　1、紫光集团困境

　　并购整合乏力，经营性现金流不足。

　　紫光集团自身困境的成因和竞标要求给出了方向。

　　此番重组整合之前，紫光集团的战略为：以芯片和云网业务为主，以创新和合作为双轮驱动，形成从芯到云的高科技产业生态链，打造高科技产业集团。2013年来，紫光集团通过超过60宗收购和投资，形成了从“芯”到“云”的全产业链能力。

　　不过，紫光集团芯片收入仅占2019年营收的30%不到，主要有紫光展锐、紫光国微(002049.SZ)、长江存储和法国立联信(Linxens)。云业务才是紫光集团的大头，2019年云业务收入540亿元，占紫光集团年度销售额的70%强，主要有紫光股份(000938.SZ)，其云网服务在多个细分市场份额居于行业第一：分布式存储市场份额达到37.4%，居于国内首位；刀片服务器市场份额43.6%，居于国内第一等。

　　不幸的是，2013年来，数十宗并购快速扩张和多元化发展所要求的现金流巨大，而紫光集团并购整合运营效能有限，净利连年亏损，经营性现金流严重不足，进而现金流主要依靠投资收益和举债融资。而紫光集团投资活动收回的现金流又很大依赖出售股权和资产，这难以持续；继而债务融资重重叠叠，长投配短债，终于导致债务违约而进入破产重整。

　　光是十三五期间，国开行授信即达1000亿，华芯投资500亿，还发行各类融资债券数百亿元，集成电路产业投资周期长，这导致紫光集团资产负债率居高不下，2017年-2020年分别为62.09%、73.42%、73.46%和68.41%，也就是说紫光集团总资产近3000亿，负债即达2000亿元左右，且短期负债不少。

　　这就对经营性现金流提出较高要求。不幸的是，2017-2019年，紫光集团扣除非后归母净利润分别为-22.39亿元、-67.86亿元和-127.63亿元。2020年前三季度经营性活动净现金流才25.38亿元，而这已经比2019年增长超过50%了。以紫光集团的负债规模，每年付息即可达百亿左右，捉襟见拙，可想而知。紫光集团2019年债券报告说警告说，未来公司偿债压力较大，需要大量流动资金偿还有息债务本息，如果公司经营状况出现下滑或者融资渠道减少的情况，可能导致债券偿付受到不利影响。

　　屋漏偏逢连夜雨，2020年紫光集团耗资180亿元收购的Linxens也未能注入上市公司，杠杆收购没能退出，进一步加剧了债务负担。

　　2020年末，紫光集团债券开始出现违约和挤兑，2021年7月9日，债权银行提起破产重整，并为法院受理。7月20日，紫光集团开始引入战略投资者，第一轮竞标提交材料9月5日结束。

　　紫光集团并购重组竞标文件对对竞标者的产业管理运营能力提出了特定要求，即引入的战略投资者应该具备芯片产业和云网产业的管理、运营或并购整合经验，具备管理和运营紫光集团核心产业的能力，能够支持和促进紫光集团下属企业做大做强。

　　一句话，紫光集团出现债务困境的根本和长远的原因之一在于并购后整合运营能力与大肆并购活动不匹配，导致现金流难以为继。因此，引入的战略投资者要善于经营、能把紫光集团做大做强，由于紫光集团是破产重整而实施并购重组，通告提出战略投资人的芯+云的产业运营能力和并购整合经验与能力尤其重要，两者至少要有其一。如果两者兼有，那无疑更佳。

　　2、从云到芯

　　进军集成电路的阿里巴巴。

　　入围最终轮的阿里巴巴如雷贯耳，也是是目前国内最大的互联网商业集团之一，深为公众所熟悉。从电商领域起家，从外贸B2B、B2C开始发展，打造了淘宝、天猫等平台，早年收购了雅虎中国，在B2C搜索和互联网商品推荐占据了先机，2009年成功推出了“双十一”，创造了电商神话，一跃成为中国最大、全球第二大的电子商务企业。阿里巴巴集团后在互联网商业基础之上，逐步发展了多类业务，尤其在金融科技、物流仓储、办公软件和云计算领域建树颇丰。阿里巴巴在芯片领域进入则略晚，以服务云生态为主，主推“一云多芯”发展战略。

　　阿里云创立于2009年，是国内最早做云计算行业的企业，发展到现在已经为全球各类商业形态的客户提供云服务。IDC发布2021年第一季度中国公有云服务市场数据，显示本季度公有云IaaS+PaaS市场规模达46.32亿美元，同比增长49.10%，增长迅猛，而阿里云是国内行业的龙头，从中也收获丰厚。阿里云不仅提供云服务器等云产品，同时还建立了完善的云生态系统，例如阿里云市场，集合了2000余家合作商家，提供包括基础软件、服务、安全、企业应用、建站、解决方案、API、IoT及数据智能市场等全方位的互联网产品和服务，帮助用户在更好地使用云产品的同时，助力用户的项目及企业发展。

　　阿里自主芯片事业起步较晚，集中在芯片设计领域。

　　2017年，云栖大会上，阿里成立达摩研究院，开展芯片技术研发。

　　2018年云栖大会上，阿里宣布成立平头哥半导体公司，进军芯片领域。接着，阿里集团作为财务投资人先后出手参股了多家芯片企业。

　　三年下来，以云栖大会发布的产品信息来观察，阿里巴巴在芯片设计领域取得不错进展。

　　2019年7月云栖大会上，平头哥发布玄铁910。2019年云栖大会上又发布了阿里自研第一颗芯片含光800，硬件层面采用阿里自研芯片架构，软件层面则集成了阿里先进算法，可实现大网络模型在一颗NPU上完成计算。2021年10月云栖大会上，平头哥的自研ARM架构云芯片倚天710正式发布，这是阿里第一颗为云而设计的CPU芯片，标志阿里云“一云多芯”战略取得良好开局。不过，阿里云智能总裁、达摩院院长张建锋在2021年云栖大会上表示，倚天710这款芯片不出售，主要是阿里云自用。

　　平头哥公司成立以来，已经陆续发布了玄铁910、含光800芯片、云芯片倚天等多款芯片。以阿里云和平头哥为载体，阿里“一云多芯”的框架初步成形。此次阿里巴巴携手浙江省国资竞夺紫光集团，如能成功，不管在云层面还是在芯层面，都将给阿里带来外延迅速扩张和协同想象空间，在阿里向上游的集成电路领域进军中写下跳跃式发展的一笔。

　　3、智路建广

　　从集成电路投资到全产业链运营。

　　相对而言，智路资本和建广资产联合体，一般公众对其所知不多。

　　中关村融信金融信息化产业联盟官网显示，智路资本和建广资产是其两大核心投资机构。

　　实际上，两机构一直低调潜行，却在集成电路领域高频投资。2015年至今，中国半导体大型并购合作超过10亿人民币的项目近30个，建广资产和智路资本主导了超过一半的交易。

　　设计公司：智路建广联合体投资了瓴盛科技、思比科和安谱隆半导体。2017年，智路资本、建广资产与美国高通、大唐电信成立合资公司——瓴盛科技(JLQ)。瓴盛科技主打移动通信芯片和物联网芯片，已有多款芯片推出，并获得了小米集团的战略投资。2015年，收购恩智浦射频功放业务后与恩智浦合资成立安谱隆半导体，其在射频功率半导体行业的市场占有率为19.6%，全球排名第二。

　　制造与IDM：2016年，与恩智浦合资设立瑞能半导体，其消费领域的碳化硅功率器件产品在国内居于龙头，建广智路控股后，瑞能业绩一直保持远高于行业水平的增长速度。2016年，收购恩智浦的标准产品业务，即安世半导体，也是目前为止中国企业半导体行业海外收购规模之最。

　　封测领域：2020年9月智路资本收购了全球第七大集成电路封测企业、第三大汽车电子封装测试企业新加坡联合科技公司(UTAC)，将其全球领先的车规级、晶圆级封装技术引入中国，建设全球一流的封测基地及研发中心，推动中国本土半导体封测产业的升级发展。智路收购UTAC后，于2020年又底完成了对PTI新加坡Bumping资产的收购。

　　材料领域：2020年，智路资本与全球第一的半导体封装设备商和全球第三的封装材料商ASM太平洋科技集团(ASMPT)合资成立先进封装材料项目(AAMI)落地中国。

　　传感器领域：2019年，智路资本与AMS(艾迈斯半导体)合资在荷兰设立睿感传感器有限公司(ScioSense)，专注于MEMS传感器产品独立运营，其中智路资本占股51%，AMS占股49%。ScioSense总部位于荷兰埃因霍温和中国济南，同时在德国、意大利和上海设有研发设计中心。2020年7月28日，智路资本整体收购西门子旗下高端压力传感器企业HubaControl(瑞士富巴)。

　　ODM领域：智路建广联合体还投资了最大的手机ODM厂商华勤和闻泰科技。

　　通过收购全球顶流集成电路企业或其业务板块，与全球顶流集成电路企业国内外合资，智路资本和建广资产建立了从材料到芯片设计、制造和封装测试、应用的集成电路全产业链生态，并在环渤海、长三角、大湾区建立了多个产业基地，在全球多地设有研发中心和业务中心，体现出很强的全球资源配置能力和投后整合运营效率，走的是引进吸收与自主发展并行模式。

　　如果智路建广联合体成功竞标紫光集团重组并购，将进一步促进自主研发与引进吸收的融合发展，为中国集成电路产业链的整合和一体化提升注入效率，并打通内外两个循环，实现开放性发展。

　　4、阿里集团VS.智路建广

　　谁是最后的赢家。

　　两家进入第二轮的竞标者各有优势，最后花落谁家呢？

　　其一，产业层面，芯、云协同效应不一。

　　相对而言，阿里巴巴集团以电子商务起家，尽管切入半导体产业较晚，但云端布局较早、体量大，终端应用丰富，尤其在电子商务和云计算等应用领域有先发优势，集成电路领域也已起步，主要集中在设计领域，并通过构建生态来推进发展，但云芯片倚天目前以阿里自用为主。智路建广进入半导体行业的相对较早，近年引入大量海外优质技术和顶流企业合作，给本土产业升级发展注入跨越发展的力量，构建起涵盖芯片研发、设计、制造、封装、测试、设备、材料、应用等全链条产业生态体系，在建立更为完善的芯片全产业链能力上更为突出。

　　其二，运营层面，能力各有特长。

　　阿里巴巴和智路建广双方各有所长，阿里是自己成长起来的企业，自身管理能力强，而且擅长内部孵化，淘宝、支付宝、阿里云、钉钉、口碑、菜鸟等都是内部孵化的成功典范；而智路建广并购后跨文化整合运营经验丰富，在环渤海、长三角和大湾区都建立了大规模的集成电路产业基地。从适当性而言，紫光集团大部分资产也是收购而来，抖客网，其陷入困境的重要原因是并购后整合和协同效应未能显现，而这正是智路建广所擅长的。

　　其三，团队层面，各有人才优势。

　　阿里巴巴集团作为综合性的大型商业集团自然人才济济，团队很多元化和全球化，既有自身培养的管理专家也有海外引进的管理人才，达摩院尤其聚集了全球一批优秀人才。而智路建广团队背景也堪称豪华，拥有全球顶流硬科技企业与金融资本公司从业经验。团队核心成员有如美光科技、英特尔、台积电、恩智浦等半导体企业以及KKR和中国投资有限责任公司等投资机构的高管。虽然不是网红投资机构，但以短短5年多的成绩观之，智路资本和建广资产团队绝对是集成电路和新科技产业并购和投资领域的尖兵。

　　其四，市场看来，知名度阿里更高，企业体量更大，市场品牌运作能力更强；在以半导体为基础的芯云垂直领域，智路建广联合体更专业，目前也很成功。

　　最后，无论谁胜出，庞大的紫光集团的整合运营，都非易事。而紫光集团有望获得新的流动性，缓解燃眉之急。关键还在其后整合运营产生协同效应，将其带上健康发展之路，这将给中国的芯片产业注入新的发展动力、带来新的格局。

　　而中国集成电路产业在经历这段时间的填空式发展后，必然迎来更多产业并购与重组优化，重组孕育出活力。